製冷劑價格快速上漲

中信（xìn）證券4月13日發布化工行（háng）業研究報告，報告摘要如下：　　

    4 月11 日，主（zhǔ）要R125 產商報價跳（tiào）漲，由4 月10 日的34500 元/噸上調至40000 元/噸。對此我們評論（lùn）如下：投資要點

　　主要產品出廠價近期持續快（kuài）速提（tí）升。自我們2 月初發布《氟製冷劑及主要中間體（tǐ）迎來景氣周期》報告後，近兩個月來主要產品漲（zhǎng）價情況如下。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/噸，上調53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/噸，上調48%；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元（yuán）/噸，上調54%；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/噸，上調（diào）94%；5）R410A：由（yóu）17500~18000 提至33000~35000 元/噸，上調92%。

　　螢石——製（zhì）冷劑產業鏈將迎來反轉。此前行（háng）業處於景氣底部（bù），已經經過了6年時間的徘徊，產（chǎn）品（pǐn）價格處在底部區域（yù）。2016 年四季度以來螢石粉庫存低位，加之供（gòng）給能力有限，導致氫氟酸企業庫存告急，裝置（zhì）生產降負荷，加之春（chūn）節前有重要企業（yè）發生事故停產，氫（qīng）氟酸價格因而快速上漲，並向下遊的製冷劑和聚合（hé）物迅速傳導。目前氟化工下遊製冷劑和聚合物庫存極低，且生產企業普遍簽訂了長單，供需緊張的局麵短期難以改善，形成了（le）漲價潮。我們認為此次漲價將持續（xù）相對（duì）長的時期，行業反轉開始（shǐ）。

　　環保新常態和製冷劑升級促進礦資源平衡趨（qū）緊。從環保角度看：今年第三批環保核查涉及（jí）15 省，產業將麵臨環保新常（cháng）態（tài），上遊礦產將（jiāng）麵（miàn）臨挑戰。螢石礦（kuàng）企業汙染嚴重（chóng），加之礦石的性，政策和環保壓力下產（chǎn）能明顯收（shōu）縮，導致螢石的供（gòng）應從2016 年四季（jì）度開始明顯呈現趨緊的態勢。我們預計上遊螢石礦和螢石精粉（氟化氫的（de）原料）供（gòng）應趨緊局麵將延（yán）續。從製冷劑升級角度：氟元素的總需求（qiú）是上（shàng）升的。在發（fā）展中國家（jiā）全麵從二代向三代升級的過程中，製冷劑中氟元素的質量比例（lì）明顯增長對氟元素的需求明顯增長。而在《蒙特利爾議定書》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟製冷劑，海外供應商逐步退出市場，配套的含氟橡塑材料和空調維修（xiū）市場麵臨原料供應缺（quē）口，隻能增加從中國（guó）采購，對氟元素的需求也在快速增加。

　　因此，礦資源平（píng）衡逐（zhú）步趨緊。

　　供給側改革推動（dòng）製冷劑行業供（gòng）需基本麵改善。雖然R22 作為（wéi）製冷劑長期（qī）來看將（jiāng）逐步退（tuì）出曆史舞台（tái），但總需求量仍會伴隨下遊產品*增長而穩步增長。目前我國R22 的生（shēng）產和（hé）銷售嚴格實行配額管理，按（àn）照環保部（bù）要求，2017 年我國R22 的產量將控製在52 萬噸以內。如果，考慮到一些退出和（hé）未開的裝置，我國R22 的有效產能約（yuē）為57 萬噸左右，行業開工率超過90%。

　　下遊製（zhì）冷劑、聚合物需求穩定增長。1）空（kōng）調（diào）：2016 年末起（qǐ）補庫存帶來內銷、外貿的持續（xù）旺盛（shèng），此行情大概率至少將（jiāng）保持到2017 年上半年。2）汽車：行業整體持續穩定（dìng）增長（近5 年增速始終保持在2%至5%之間），進（jìn）入2016 年（nián）下半年以來，國（guó）內汽車（chē）增速提高，同比（bǐ）增長在20%左右。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要的氟聚合物。我國PTFE 產能約（yuē）占40%以上，但（dàn）是國內的產品（pǐn）主要以中低端注塑級為主，產品仍需要國外進口。但國內（nèi）產量快（kuài）速增加，近幾年產品出口呈現（xiàn）加速的趨勢。

　　風險因素：下遊需求低（dī）於預期；螢石礦（kuàng）供（gòng）給（gěi）側改革低於預期。

　　投資策略。氟化工行業自2011 年景氣高點回落以後，目前處在周期底部（bù）。

　　大部分主流產品的價格和盈利能力都（dōu）處在曆史的低位（wèi）。我們認為由於下遊空調、汽車需求穩定，上遊（yóu）螢石供應緊張的局麵將快速向下遊傳導，導致氟（fú）化氫、R22、製冷劑和聚合物產品（pǐn）價格快速上漲，企業盈利能力將得以快速（sù）提升。